موجز الخلفية: لماذا تكافح أوروبا لملء فجوة الاستثمار

غالبًا ما تشبه مناقشات صانعي السياسة حول “الفجوة الاستثمارية” في أوروبا زوجين مختلين يناقشان كيفية إصلاح سقف متسربة: يجب أن يتم القيام بشيء ما ، لكن لا أحد لديه أي أفكار عملية حول كيفية إصلاحه.

لكن ماذا يكون هذه الفجوة الاستثمارية ، بالضبط؟ لماذا يصعب إغلاقه بشكل محبط؟ وما هي آفاق أن أوروبا يمكن أن تعزز الاستثمار الكبير على مدار السنوات القادمة؟

سيهدف هذا الشرح إلى الإجابة على كل هذه الأسئلة. سنعرض لك ذلك:

• احتياجات الاستثمار في أوروبا هائلة – في منطقة تريليونات من اليورو.
• تركيز صانعي السياسات في الاتحاد الأوروبي على التعزيز الاستثمار الخاص من المحتمل أن يكون مخطئا.
• هنالك القليل جدا احتمال أن تقوم أوروبا بتوصيل الفجوة الاستثمارية في أي وقت قريب.

لماذا يتحدث الجميع عن ذلك؟

هناك عدة أسباب ، لكن الأمر الرئيسي هو أن اقتصاد أوروبا لا يعمل بشكل جيد للغاية – أو ، على الأقل ، هو في كثير من النواحي بشكل كبير أسوأ من الصين والولايات المتحدة.

وفقا ل الصندوق النقدي الدولي (صندوق النقد الدولي) ، نما إجمالي إنتاج الاتحاد الأوروبي بنسبة 1.1 ٪ فقط في العام الماضي: أقل من نصف الولايات المتحدة وأكثر من خمسة بقدر الصين.

يواجه الاتحاد الأوروبي أيضًا العديد من الرياح المعاكسة الهيكلية التي تشير إلى أنها ستبقى متخلفًا اقتصاديًا في المستقبل المنظور. وتشمل هذه الأسعار المرتفعة للطاقة ، والطلب المحلي والخارجي الضعيف ، والصادرات الصينية الرخيصة ، وبالطبع رئيس أمريكي محب للتعريفة.

تضاعف هذه المشاكل الاقتصادية هو الإلحاح المتزايد للمكافحة تغير المناخ، الحاجة إلى تجنب تركها في مجالات البحث المتطورة مثل الذكاء الاصطناعي، والمخاوف الأمنية تفاقمت من قبل روسيا المستمرة الحرب في أوكرانيا.

“يحتاج الاتحاد الأوروبي إلى المضي قدمًا في التحول الأخضر ، والرقمنة على الاقتصاد ، وتعزيز دفاعه العسكري” ، الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي كتب العام الماضي. “هذا يتطلب استثمارات أكثر بكثير مما كان عليه في الماضي.”

كم من المال نتحدث عنه؟

لا يوجد شخصية دقيقة ، متفق عليها بشكل عام. لكن الجميع يعترف بذلك كثيراً من المال.

يقدر اقتصاديو البنك المركزي الأوروبي أن أوروبا يجب أن تنفق 5.4 تريليون يورو إضافية من 2025 إلى 2031 – والتي تصل إلى حوالي 771 مليار يورو سنويًا.

ماريو دراجهي، تقترح التكنوقراط الإيطالي المحترم ورئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ، بالمثل في العام الماضي أن أوروبا يجب أن تزيد من الاستثمارات الخضراء والرقمية والدفاعية والبحث بمبلغ 750 إلى 800 مليار يورو على الأقل في السنة.

ومع ذلك ، أشار Draghi نفسه إلى أن هذا المبلغ-أي ما يعادل 4.4-4.7 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي السنوي للاتحاد الأوروبي-هو بالتأكيد “تقدير متحفظ” ، بقدر ما لا يشمل أموالًا للتكيف مع المناخ ، أو إعادة صياغة القوى العاملة في أوروبا ، أو تعزيزها الأمن الاقتصادي للكتلة.

في الواقع ، مستقل آخر دراسات تشير إلى أن التكيف المناخ والتخفيف وحيد يمكن أن تكلف ما يصل إلى 1600 مليار يورو سنويا.

وبشكل عام ، يبدو أن احتياجات الاستثمار في أوروبا قد تكون أقرب إلى 1-2 تريليون يورو ، بدلاً من 750-800 مليار يورو-وقد تكون أعلى بكثير.

هل هذا المال الخاص أم عام؟

مرة أخرى ، لا يوجد اتفاق عام على كيفية تقسيم عبء الاستثمار هذا بين القطاع الخاص والقطاع العام. ومع ذلك ، فمن المحتمل أن تكون حصة الأسد من احتياجات الاستثمار في أوروبا تحملها من قبل الشركات الخاصة.

تاريخياً ، تم تلبية 80 ٪ من الاحتياجات الاستثمارية الأساسية للبلدان من قبل القطاع الخاص ، في حين أن 20 ٪ جاءوا من القطاع العام.

ومع ذلك ، وكما لاحظ Draghi نفسه ، تشير عمليات المحاكاة من قبل صندوق النقد الدولي والمفوضية الأوروبية إلى أن التكلفة الحالية لرأس المال الخاص في أوروبا تبلغ حوالي 250 نقطة أساس (أو 2.5 نقطة مئوية) مرتفعة للغاية بالنسبة لهذا الانقسام “80-20” ليكون ممكنًا .

هذا يعني أنه في حالة أوروبا ، قد يكون انقسام الاستثمار أقرب إلى 50-50 ، مع 50 ٪ من الأموال التي تأتي من كل قطاع خاص.

بمعنى آخر ، قد تحتاج حكومات الاتحاد الأوروبي إلى السعال (على الأقل) بمبلغ 400 مليار يورو إضافي في السنة: أكثر من مجموع الناتج المحلي الإجمالي السنوي لليتوانيا ، لاتفيا ، إستونيا ، مالطا ، قبرص ، ولوكسمبورغ.

يأمل المسؤولون الحكوميون في الاتحاد الأوروبي ألا يكون العبء المالي للقطاع العام كبيرًا. في الواقع ، مع البنك المركزي الأوروبي حاليًا خفض أسعار الفائدة وتكامل الأوروبا منذ فترة طويلة اتحاد أسواق رأس المال (CMU) جمع البخار ، قد يعتقد المرء أن هذه الرغبة تستند جزئيًا على الأقل في الواقع.

ومع ذلك ، لا يزال المحللون متشككين في أن هذه العوامل ستقلل من تكلفة رأس المال الخاص بمبلغ كافٍ للحفاظ على الانقسام التقليدي 80-20.

كما وضعت ماريا ديميرتيس ، محلل كبير في مجلس المؤتمرات ، ودبوس الفكر ، بصراحة: “لن يحدث ذلك”.

ما هي استراتيجية اللجنة لتعزيز الاستثمار؟

على الرغم من تحث Draghi المتكرر حول أهمية التمويل العام ، فإن تركيز اللجنة الساحقة في الأشهر الأخيرة كان على توصيل فجوة الاستثمار عبر القطاع الخاص.

مما يؤكد هذه النقطة ، المدير التنفيذي للاتحاد الأوروبي “بوصلة التنافسية“، الذي تم إصداره الشهر الماضي ، يركز بشكل كبير على توليد استثمارات خاصة إضافية عن طريق” قطع الشريط الأحمر “ودمج CMU للكتلة.

ومع ذلك ، فإن الخطة – التي وصفها Ursula von der Leyen بأنها “النجمة الشمالية” للجنة الجديدة – لا تحتوي على أي تفاصيل حول كيفية تعزيز الاستثمار العام.

“إنه يؤكد أن هناك حاجة إلى أموال عامة وخاصة – ولكن معظم الدورات في التمويل يناقش للتو [how] قال زسولت دارفاس ، زميل أبحاث أقدم في بروجيل ، وهو مركز أبحاث مقره بروكسل ، يجب أن نجلب أموالًا خاصة.

كما حذر دارفاس من أن تركيز بروكسل على الاستفادة من الأموال الخاصة يشكل عيبًا خطيرًا في خطة التمويل الإجمالية للجنة.

وقال “من هذه الاستراتيجية ، أرى القليل من الأمل في أن يكون هذا جزءًا كبيرًا من فجوة الاستثمار قد يتم إغلاقه”.

حذر ديمرتزيس أيضًا من أن تأثير إلغاء القيود التنظيمية وتكامل CMU سيستغرق سنوات عديدة ليكون له تأثير – في حين أن الاحتياجات الاستثمارية في أوروبا أمر عاجل.

وقالت: “جميع أجندة الإصلاح ، بما في ذلك CMU وما شابه ، نرحب – لكن لا يمكنك القيام بذلك على الفور”. “هذا ليس الآن.”

ما هي مشكلة المال العام؟

هناك عدة أسباب لإحجام اللجنة عن إنتاج خطط مفصلة لاستثمار عام إضافي ، ولكن الأساس هو الإثارة.

كما جادل مسؤولون من بلدان مثل هولندا وألمانيا مرارًا وتكرارًا ، فإن العديد من الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي تدير بالفعل عجزًا مرتفعًا في الميزانية – وهي كذلك ، وهي ، حقيقة جدا، مخالفة القواعد المالية الجديدة الصارمة للكتلة.

تخضع ثماني دول ، بما في ذلك الاقتصادات الكبرى مثل فرنسا وإيطاليا ، حاليًا إلى “إجراء عجز مفرط” ، أو توبيخ رسمي ، من لجنة خرق عتبة ميزانية الاتحاد الأوروبي البالغة 3 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي السنوي.

ومع ذلك ، يصب المحللون الماء البارد على فكرة أن الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي مدينون لدرجة أنهم يفتقرون إلى القدرة المالية لتوصيل احتياجات الاستثمار في أوروبا.

وقال دارفاس: “من الناحية المالية ، يجب أن يكون مستدامًا” ، مضيفًا أن الدراسات الأكاديمية تشير إلى أن التعزيزات المطلوبة في الاستثمار العام لن “لن تؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة”.

وقال “لسوء الحظ ، فإن القواعد المالية الجديدة ليست صديقة للاستثمار حقًا”.

سبب آخر يتعلق بتركيز اللجنة على الأموال الخاصة هو أن المصدر الرئيسي لأموالهم العامة ، أي صندوق “NextGenerationeu” Covid-19 الباندي في الاتحاد الأوروبي البالغ 800 مليار يورو. لتجديدها.

يهدف هذا المخطط ، الذي تم تمويله من خلال الديون التي تم تأمينها بشكل مشترك من قبل الدول الأعضاء ، إلى تحفيز اقتصادات الدول الأعضاء بعد الولادة من خلال تمويل الاستثمارات الخضراء والرقمية الحاسمة في مقابل الإصلاحات المستهدفة.

مما يؤدي إلى تفاقم الضغط المالي ، سيتعين على الدول الأعضاء أن تتفوق على حوالي 30 مليار يورو سنويًا لسداد الديون المستحقة من عام 2028 – مبلغ مقابل ما يقرب من خمس من الميزانية العادية للاتحاد الأوروبي.

العديد من المحللين ، بما في ذلك دراجي نفسه ، يجادل بأن تجديد NextGenerationeu ضروري لأوروبا لسد الفجوة الاستثمارية.

“قد لا يمكن تجنب بعض الديون الشائعة ولكنها مثيرة للجدل ، حتى لو تم استخدامها فقط للاستثمارات المتزايدة في الإنتاجية في السلع العامة في الاتحاد الأوروبي مثل الابتكارات والدفاع والبنية التحتية للطاقة عبر الحدود” ، كتب المحللون في مركز الإصلاح الأوروبي في حديث تقرير.

ما هي الخيارات الأخرى؟

أحد الاحتمالات هو صندوق الدفاع “الاشتراك” ، الذي تم تأمينه من قبل الديون المشتركة التي يمكن للبلدان غير الاتحاد الأوروبي الاشتراك عليها.

لاحظ دارفاس أن مثل هذا المخطط “محتمل تمامًا” ، لكن لن يكون فعالًا مثل NextGenerationeu ، الذي يهدف إلى تعزيز الاستثمار في مجموعة واسعة من المجالات.

هناك خيار محتمل آخر هو “موارد خاصة جديدة” ، أو تدفقات إيرادات إضافية لميزانية الاتحاد الأوروبي ، والتي يتم إنشاؤها من خلال مخططات مثل ضريبة الكربون الجديدة.

كما رفض دارفاس هذا على أنه غير كافٍ. على الرغم من أن مثل هذه الموارد قد “تساعد بشكل هامشي” للمضي قدمًا ، إلا أنها لن تحدث فرقًا كبيرًا في النهاية ما لم يتم توسيع ميزانية الاتحاد الأوروبي لمدة سبع سنوات-والتي تمثل 1 ٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي السنوي للكتلة.

“معظم هذه الموارد الجديدة الخاصة ستغير كيفية مساهمة الدول في الميزانية الجديدة ، لكنها لن تغير حقًا مبلغ الإيرادات الإجمالي ما لم يتم زيادة سقف إنفاق ميزانية الاتحاد الأوروبي” ، أوضح.

ومع ذلك ، أشار ديمرتيس إلى أن إحدى الطرق التي يمكن أن تلبي بها أوروبا تلبية احتياجاتها الاستثمارية على المدى القريب هي الاستفادة من قوة بنك الاستثمار الأوروبي.

وأضافت أن EIB – أكبر مقرض متعدد الأطراف في العالم – سيكون قادرًا بشكل خاص على المساعدة إذا سمح له بإجراء استثمارات أكثر خطورة “تجمع” الأموال الخاصة.

وقالت: “إذا قاموا بتمويل الشرفات الأكثر خطورة للمشاريع المثيرة للاهتمام ، فقد تكون الأموال الخاصة مهتمة لأن الأموال الخاصة لا ترغب في تحمل المخاطر”.

[OM]